伴隨著業(yè)績回暖,貴州茅臺(tái)10月22日收盤于1901元/股,全天上漲3.09%,再次扣響了2000元的大關(guān)。
價(jià)值千金、一酒難求、奇貨可居……過去,貴州茅臺(tái)的形象常常呈現(xiàn)于這幾個(gè)關(guān)鍵詞之中。而稀缺、率高、抗通脹等多種特性又讓其在商品身份之外,多了一重金融產(chǎn)品屬性,這些都助力其市值不斷攀升。
從上市時(shí)總市值不過88.88億元,到最高市值一度超過3萬億元,茅臺(tái)曾被冠上“A股”的稱號(hào)。不過,2021年春節(jié)以來,茅臺(tái)卻從備受投資人青睞的避險(xiǎn)板塊開始“跌跌不休”,在8月時(shí)最低跌至約近1500元/股。近日,貴州茅臺(tái)再次逆勢(shì)上漲,一度接近2000元大關(guān)。
但是,最近幾個(gè)交易日,白酒板塊再度迎來大幅調(diào)整,海外基金減持茅臺(tái)的消息也受到關(guān)注,市場(chǎng)投資者對(duì)茅臺(tái)乃至整個(gè)白酒板塊的分歧再度凸顯。茅臺(tái)股價(jià)波動(dòng)背后的邏輯究竟是什么?
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茅臺(tái)重新上漲為何般?
在不少業(yè)內(nèi)人士看來,茅臺(tái)從2021年10月中旬以來市值攀升,很大一個(gè)原因是在于近期公司在營銷渠道改革方面的又一動(dòng)作,向市場(chǎng)釋放了積極信號(hào)。
近期,茅臺(tái)方面發(fā)布公告稱,從10月11日起,茅臺(tái)旗下的茅臺(tái)國際大酒店停售1499飛天茅臺(tái)酒,即入住該酒店不再享有1499購買飛天茅臺(tái)酒的資格。
據(jù)公司回應(yīng),茅臺(tái)大酒店此前制定“訂房購酒”政策,本意是讓更多外來游客到茅臺(tái)鎮(zhèn)旅游時(shí),可以購買到茅臺(tái)產(chǎn)品。但倒賣茅臺(tái)酒的“黃?!比后w利用各種手段訂購房間、攪亂電話和網(wǎng)絡(luò)預(yù)訂系統(tǒng)等,導(dǎo)致有真正入住需求的客人無法預(yù)訂房間,因此決定取消茅臺(tái)大酒店的“訂房購酒”政策。
8月30日剛剛上任的茅臺(tái)新任董事長丁雄軍近期上任后曾表示要擴(kuò)大產(chǎn)能,加大止盈和和強(qiáng)化市場(chǎng)管理等,這一動(dòng)作正被市場(chǎng)解讀為是為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的具體行動(dòng)。
此前,茅臺(tái)因?yàn)閺?qiáng)大的品牌號(hào)召力、復(fù)雜的工藝和有限的產(chǎn)量,成了黃牛囤積炒作的重點(diǎn)目標(biāo),這對(duì)企業(yè)的品牌價(jià)值帶來了傷害。比如,飛天茅臺(tái)的官方指導(dǎo)價(jià)為1499元,市場(chǎng)價(jià)一度漲至3000元,這一官方指導(dǎo)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間的巨大利差,成了無數(shù)黃牛的套利空間。
為了防止經(jīng)銷商囤貨,穩(wěn)住茅臺(tái)酒價(jià)格,優(yōu)化營銷體系、增設(shè)直銷渠道,同時(shí)清理違法違規(guī)違紀(jì)經(jīng)銷商成了過去多年貴州茅臺(tái)的目標(biāo)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2016年到2021年上半年,貴州茅臺(tái)雷厲風(fēng)行地清理掉了超六百家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。
截至2021年上半年,貴州茅臺(tái)的國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2096家,報(bào)告期內(nèi)新增數(shù)量為62家,減少數(shù)量為12家,經(jīng)銷商調(diào)整已經(jīng)趨于穩(wěn)定,營銷體系改革獲得了階段性成功。
/ 02 /
稀缺性的雙刃劍
中國酒業(yè)智庫專家蔡學(xué)飛曾說過,茅臺(tái)是消費(fèi)品、投資品和奢侈品的“三品合一”。
茅臺(tái)既是酒桌間推杯換盞間的選擇,也因?yàn)殡S著時(shí)間增長能夠增值而具備投資品屬性,而且它還具備奢侈品獨(dú)特、優(yōu)質(zhì)和稀缺的三大標(biāo)準(zhǔn)。
2020年以來,在茅臺(tái)的帶動(dòng)下,白酒行業(yè)掀起了一番醬香酒熱潮,這也成了2020年下半年推高白酒板塊估值的一大動(dòng)力。期間,以醬酒為主的習(xí)酒、郎酒、國臺(tái)等均實(shí)現(xiàn)快速增長。郎酒、國臺(tái)在2020年還嘗試IPO,但后因招股書疑點(diǎn)過多等問題一度中止。
此輪醬酒熱的主要原因是供給稀缺。醬香酒是白酒的四大香型之一,發(fā)源于貴州省,其釀造工藝決定了其生產(chǎn)周期需要5年,這導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)難成了茅臺(tái)等醬香酒的重要特點(diǎn)。同時(shí),高*率是醬香型白酒相比于濃香型、清香型白酒的優(yōu)勢(shì)。以茅臺(tái)為例,公司率一度超90%。
作為行業(yè)龍頭老大,超高的率和巨大現(xiàn)金流使茅臺(tái)成為名副其實(shí)的“提款機(jī)”,但即使如此,它依然逃不過業(yè)績放緩的話題。在經(jīng)歷了前幾年的快速發(fā)展之后,貴州茅臺(tái)的營收凈利增幅在2021年上半年創(chuàng)下近幾年新低,公司需要尋找新的*增長點(diǎn)。
財(cái)報(bào)顯示,2021年上半年,茅臺(tái)營收同比增長11.15%,這是其2016年以來(2020年除外)的最低增速。2016年到2019年同期,其營收增速分別為15.77%、36.06%、38.27%、16.8%。在過去5年的快速增長中,公司的全年?duì)I收一度從400億元快速攀升至970億元。
其中一個(gè)重要原因在于,茅臺(tái)的產(chǎn)能面臨天花板。在擴(kuò)產(chǎn)難的影響下,飛天茅臺(tái)的基酒產(chǎn)能長期基本處于5萬噸左右,未來的產(chǎn)能上限也僅為5.6萬噸。從財(cái)報(bào)可以看出,近幾年茅臺(tái)的業(yè)績?cè)鲩L主要由價(jià)格而非銷量拉動(dòng)。例如,2020年,茅臺(tái)酒和系列酒的銷量分別下滑了0.72%和1.13%,而噸價(jià)則分別提升了13%和6%。
多元化是未來茅臺(tái)長遠(yuǎn)發(fā)展的一條可選項(xiàng),公司的長遠(yuǎn)發(fā)展或需要第二增長曲線。對(duì)此,茅臺(tái)的策略是發(fā)力漢醬、王子酒、賴茅等醬香系列酒,這既能夠擴(kuò)寬公司的產(chǎn)品價(jià)格范圍,吸引更多的消費(fèi)者群體,又有助于緩解飛天茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的情況。
目前,公司的這些策略已經(jīng)產(chǎn)生一定成效。財(cái)報(bào)顯示,2021年第三季度,以飛天茅臺(tái)為代表的茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)了公司銷售收入的八成以上,銷售收入約為220億元,同比增長5.55%;茅臺(tái)系列酒銷售增長顯著,銷售收入為34.79億元,同比增長48%。
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白酒熱可否持續(xù)?
中國白酒投資熱、醬酒投資熱延續(xù)了四年。不過,在2021年春節(jié)后和6月,國內(nèi)酒類板塊經(jīng)歷了兩輪回撤,中證白酒指數(shù)一度從春節(jié)前的超2萬高點(diǎn),跌至2021年8月的低于15000點(diǎn)。期間,貴州茅臺(tái)也從2月的2600元/股的高點(diǎn),一度跌至2021年8月的跌破1526元/股,創(chuàng)近一年新低。
與2020年多只白酒股全年累計(jì)漲幅超過的盛況相對(duì)照,“茅五瀘”等一線酒企8月股價(jià)相比年初高點(diǎn)一度有35%—45%的回撤,到10月開始逐步回調(diào)。
對(duì)于白酒行業(yè)2月和6月的兩輪市值回撤,國盛證券研報(bào)指出,首輪回撤主要?dú)w因于貨幣面收緊預(yù)期、市場(chǎng)估值由牛轉(zhuǎn)熊、對(duì)白酒成長股的估值熱度下移等。而對(duì)于第二輪回撤,相關(guān)券商人士在接受媒體采訪時(shí)指出,白酒市場(chǎng)的監(jiān)管加強(qiáng),給二級(jí)市場(chǎng)降溫等也帶來了影響。
不少業(yè)內(nèi)人士還指出,2021以來白酒板塊回撤的重要原因之一,還在于相關(guān)白酒企業(yè)的業(yè)績無法支撐估值?!?020年機(jī)構(gòu)們集中推高了白酒板塊,PE(市盈率)平均已過50倍,遠(yuǎn)超傳統(tǒng)制造業(yè)均值?!?/p>
聯(lián)儲(chǔ)證券投資顧問胡曉輝在接受財(cái)新采訪時(shí)指出,白酒2021年下跌的整體趨勢(shì)早已確認(rèn),這背后涉及四大宏觀因素的影響:一是釀酒板塊實(shí)為強(qiáng)周期,與房地產(chǎn)投資增速呈正相關(guān),因此房地產(chǎn)調(diào)控必然帶來釀酒板塊下跌;二是隨著美元信用收斂(美元升值,通脹被抑制),固定資產(chǎn)投資不再是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要政策選項(xiàng),白酒因此失去上漲動(dòng)力;三是社會(huì)融資規(guī)模減少,流動(dòng)性下降,白酒板塊缺少配置資金;四是疫情影響下,白酒需求低迷、庫存量大,即將到來的旺季對(duì)釀酒板塊提升意義并不大。
同時(shí),監(jiān)管對(duì)于“資本圍獵白酒”的嚴(yán)厲定性,同樣進(jìn)一步打擊了資金市場(chǎng)的信心。8月20日,國家市場(chǎng)監(jiān)管總局價(jià)監(jiān)競爭局在中國價(jià)格協(xié)會(huì)召開白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì),要求“做好白酒市場(chǎng)監(jiān)管工作”,意在控價(jià)。
那么,下一步資本市場(chǎng)的白酒板塊會(huì)如何變化?行業(yè)普遍認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)分化趨勢(shì)。一方面,兼具品牌與品質(zhì)的名酒品牌依然保持良好增長;另一方面,業(yè)績支撐不足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端產(chǎn)品為主的區(qū)域中小型白酒品牌可能將生存艱難。
目前,貴州茅臺(tái)的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)從此前超60倍的高峰降至48倍左右,五糧液、瀘州老窖的也從60余倍回落到40倍左右。中信建投研報(bào)指出,若按15%的復(fù)合增長估算,貴州茅臺(tái)2022年對(duì)應(yīng)的估值為31倍。
那么,茅臺(tái)的“股王”之路將如何繼續(xù)呢?(原文標(biāo)題:茅臺(tái)新董事長迎首份財(cái)報(bào) “股王”敲響2000元大關(guān))
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