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業(yè)績(jī)升七成是“數(shù)據(jù)幻影”?汾酒市值已翻四倍或高估

來(lái)源:中國(guó)白酒網(wǎng)   分類(lèi):軟文廣告   時(shí)間:2021-05-07 09:17:00
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       截至4月30日,19家白酒上市公司均已發(fā)布2021年一季報(bào),其中山西汾酒依舊保持“汾酒速度”,業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼。

      亮眼一季報(bào):營(yíng)收凈利雙增超70%

      4月26日晚,山西汾酒發(fā)布了2020年年度報(bào)告及2021年一季度報(bào),可謂業(yè)績(jī)喜人。一季報(bào)顯示,2021年季度,汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.32億元,同比增長(zhǎng)77.03%,歸屬上市公司股東凈*21.82億元,同比增長(zhǎng)77.72%,創(chuàng)下公司一季度的業(yè)績(jī)紀(jì)錄。

      對(duì)于2021年一季度的業(yè)績(jī)爆發(fā),汾酒方面稱(chēng),報(bào)告期內(nèi),汾酒持續(xù)調(diào)整、優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)組織架構(gòu),完成了營(yíng)銷(xiāo)骨干的新老交替,大量90后營(yíng)銷(xiāo)人員充實(shí)到基層一線(xiàn),激發(fā)了內(nèi)生動(dòng)力。各銷(xiāo)售區(qū)域提前布局春節(jié)旺季,聚焦宴會(huì)團(tuán)購(gòu)渠道,終端促銷(xiāo)活動(dòng)不斷,效果良好。青花汾酒系列市場(chǎng)影響力進(jìn)一步提升,銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng),一季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈*同比大幅增長(zhǎng),收入近六成由省外市場(chǎng)貢獻(xiàn)。

      酒水行業(yè)研究者歐陽(yáng)千里表示,汾酒的一季報(bào),的確亮眼,充分說(shuō)明“老名酒”正在找回自信,也說(shuō)明汾酒的品牌力得到充分回歸,汾酒的混改取得階段性成功。對(duì)于白酒而言,頭部集聚效應(yīng)明顯,大概率二季度增長(zhǎng)也會(huì)提速,汾酒速度或?qū)⒊掷m(xù)2021年整年。但汾酒與茅臺(tái)、五糧液相比,青花汾的市場(chǎng)占有率、知名度與飛天茅臺(tái)、第八代五糧液仍有較大差距。

      業(yè)內(nèi)人士表示,白酒行業(yè)一季報(bào)整體向好,但需要注意的是,2020年一季度正值疫情期,整個(gè)行業(yè)都受到了影響,因此完全與去年同期作對(duì)比,事實(shí)上意義不大,增長(zhǎng)能否持續(xù)是重點(diǎn)。

      該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,與一季度不同,二季度是傳統(tǒng)的白酒銷(xiāo)售淡季。大型酒企會(huì)通過(guò)到消費(fèi)端拉動(dòng)銷(xiāo)售來(lái)進(jìn)一步拉高自己的*與品牌價(jià)值,整個(gè)市場(chǎng)的渠道競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度會(huì)越來(lái)越大,對(duì)中小型酒企和地方酒企來(lái)說(shuō)將存在很大的威脅。

      2020年初,在疫情壓力下,汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜表示,汾酒有信心完成全年任務(wù),2020年整體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不作調(diào)整。而在過(guò)去的整整一年里,汾酒也確實(shí)取得了不俗的表現(xiàn)。年報(bào)顯示,2020年,汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.90億元,同比增長(zhǎng)17.63%;歸屬于上市公司股東的凈*30.79億元,同比增長(zhǎng)56.39%。

      “公募一哥”張坤減持

      汾酒的一季報(bào)如此亮眼,但“公募一哥”張坤似乎并不買(mǎi)單。

      一季報(bào)顯示,由張坤掌舵的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤(pán)大舉“減持”山西汾酒,均已退出了前十大流通股股東名單。事實(shí)上張坤去年四季度就開(kāi)始在減持山西汾酒,直到今年一季度已經(jīng)從十大流通股股東名單上消失。

      但減持山西汾酒的張坤,并沒(méi)有就此放手白酒。據(jù)易方達(dá)藍(lán)籌精選基金披露的2021年季度報(bào)告顯示,白酒股依然是大重倉(cāng)股,持有五糧液3300萬(wàn)股,茅臺(tái)為第三大重倉(cāng)股,持股數(shù)量432萬(wàn)股。

      但另一邊,千億明星基金經(jīng)理劉彥春掌舵的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金,首次進(jìn)入山西汾酒前十大股東,持有599.99萬(wàn)股,占流通股比0.69%,對(duì)應(yīng)最新總市值為23.6億元。

      景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金的一季報(bào)顯示,前五大重倉(cāng)股中,白酒股占據(jù)了三席,重倉(cāng)股為瀘州老窖,持股數(shù)量為2196萬(wàn)股,五糧液與貴州茅臺(tái)則為第3、4重倉(cāng)股。

      雙增長(zhǎng)背后似乎另藏玄機(jī)

      2021年一季度汾酒集團(tuán)營(yíng)收*雙漲,省外銷(xiāo)售業(yè)績(jī)功不可沒(méi)。財(cái)報(bào)顯示,去年一季度,汾酒省內(nèi)外營(yíng)收占總營(yíng)收的比例分別為 49% 和 51%,而到了今年一季度,汾酒省內(nèi)外的這個(gè)數(shù)字分別為 40% 和 60%。數(shù)據(jù)顯示,截至去年年底,汾酒省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為 645 個(gè),增加了 3 個(gè);省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為 2251 個(gè),增加了 404 個(gè),增幅高達(dá) 22%。

      白酒行業(yè)分析師王向宇表示,快速激增的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量具有強(qiáng)大的業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)能力,但從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,向渠道壓貨可以短暫刺激業(yè)績(jī),但長(zhǎng)期來(lái)看并不利于品牌的發(fā)展。

      但也有業(yè)內(nèi)人士表示,經(jīng)銷(xiāo)商是否有壓貨,這個(gè)問(wèn)題除了經(jīng)銷(xiāo)商誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。目前,白酒產(chǎn)品漲價(jià)頻繁,經(jīng)銷(xiāo)商存貨也在情理之中,但這會(huì)對(duì)汾酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性造成一定影響。

      國(guó)盛證券研報(bào)顯示,山西汾酒 2020 年對(duì)青花和玻汾進(jìn)行多次提價(jià),其中,青花30在6月大幅提價(jià)。媒體報(bào)道顯示,青花汾酒系列自2020年7月1日提價(jià),經(jīng)銷(xiāo)商打款提前,導(dǎo)致上半年青花汾酒系列增速超過(guò)30%。

      在2020年報(bào)中,山西汾酒披露,2021年將積極推動(dòng)公司各項(xiàng)部署有效落地,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年度增長(zhǎng)30%左右,按照2020年近140億的營(yíng)收來(lái)算,這也意味著2021年?duì)I收將達(dá)到182億左右。

      但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在人口老齡化以及健康消費(fèi)的趨勢(shì)下,酒類(lèi)市場(chǎng)短期內(nèi)很難再現(xiàn)“黃金十年”的高速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè),白酒行業(yè)產(chǎn)量800萬(wàn)千升,比“十三五”末增長(zhǎng)8.0%,年均遞增1.6%;銷(xiāo)售收入達(dá)到9500億元,同比增長(zhǎng)62.8%,年均遞增10.2%;實(shí)現(xiàn)*2700億元,同比增長(zhǎng)70.3%,年均遞增11.2%。

      茅臺(tái)因?yàn)樵鏊俜啪?,屢次被質(zhì)疑業(yè)績(jī)不及預(yù)期,市場(chǎng)向來(lái)以數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà),汾酒自2017年來(lái)始終保持高速增長(zhǎng),未來(lái)一旦增速放緩,或許也會(huì)遭受“業(yè)績(jī)不及預(yù)期”的沖擊。

      近年來(lái),醬香酒強(qiáng)勢(shì)崛起,越來(lái)越多的酒企開(kāi)始跟風(fēng)發(fā)力,使得以清香型酒為代表的汾酒始終顯得底氣不足。

      獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤表示,現(xiàn)在醬香酒獨(dú)步天下,市場(chǎng)需求高速增長(zhǎng),有需求就有市場(chǎng),有市場(chǎng)就有投資。白酒屬于無(wú)門(mén)檻供給,只要資本足夠,供給沒(méi)有門(mén)檻。目前各路資本已經(jīng)魚(yú)貫而入,在資本持續(xù)投入和加持下,醬香型白酒的市場(chǎng)供給增長(zhǎng)速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)消費(fèi)增長(zhǎng)速度。

      王赤坤進(jìn)一步分析稱(chēng),醬香白酒投資持續(xù)增加,行業(yè)供給繼續(xù)增加,供需平衡將會(huì)被打破,醬香型白酒已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供給過(guò)剩,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性白熱化,除茅臺(tái)幾個(gè)大廠(chǎng)外,現(xiàn)在的醬香型白酒出廠(chǎng)價(jià)已經(jīng)普遍低于100元,行業(yè)紅利期已過(guò),躺贏(yíng)時(shí)代不復(fù)存在。相對(duì)來(lái)講,資本對(duì)汾酒的關(guān)注和投資較少,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)寬松,汾酒如果能守正出奇,彎道超車(chē)也不是奢望。

      市值被高估,與老窖、洋河仍有差距

      從市值上看,山西汾酒目前位列白酒板塊第四位,截至4月30日收盤(pán),山西汾酒總市值為3575億元。僅一年的時(shí)間,山西汾酒的市值已拉升近四倍。與第三名瀘州老窖的3744億市值僅相差不足200億元,卻第五名洋河股份近700億元。

      綜合瀘州老窖、山西汾酒及洋河股份的一季報(bào),汾酒的營(yíng)收凈*以超75%的增幅遙遙于另外兩家。

      洋河股份財(cái)報(bào)顯示,2021年一季度,洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.2億元,同比增長(zhǎng)13.51%,凈*38.63億,同比下降3.49%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)987.75%至29.2億元,由負(fù)轉(zhuǎn)正。

      但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,目前汾酒的市值明顯高于行業(yè)平均水平,但距離洋河百億體量的營(yíng)收還有差距,短期內(nèi)還是難以追趕。產(chǎn)品方面,尤其是高端產(chǎn)品占比上,洋河藍(lán)色經(jīng)典無(wú)論市場(chǎng)占比,還是市場(chǎng)影響力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于青花汾酒。

      值得注意的是,2021年一季度,汾酒的應(yīng)收款項(xiàng)融資余額暴增至68.39億元,同比增長(zhǎng)59.79%,在總資產(chǎn)中占比達(dá)到30%。此外,汾酒在超70億營(yíng)收的同時(shí),現(xiàn)金流卻僅有2億。

      從以往歷年全年的現(xiàn)金流狀況來(lái)看,瀘州老窖歷年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都高于同年凈*,顯示出較為強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)地位,而汾酒則波動(dòng)極大。同時(shí),根據(jù)瀘州老窖的最新財(cái)報(bào),其應(yīng)收賬款融資在總資產(chǎn)中的占比只有10%。

      此外,營(yíng)收*雙漲的同時(shí),汾酒的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用也在不斷上漲,分別同比增長(zhǎng)71.9%和50.2%,銷(xiāo)售費(fèi)用占總營(yíng)收的17.9%。而去年同期,汾酒的營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用上漲幅度分別為2.9%和3.1%。

      “軍令狀”后的新任務(wù)

      2017年開(kāi)始,汾酒成為山西省國(guó)企簽訂目標(biāo)考核責(zé)任書(shū)的改革試點(diǎn)企業(yè),董事長(zhǎng)李秋喜立下三年業(yè)績(jī)“軍令狀”,承諾2017年至2019年,汾酒集團(tuán)酒類(lèi)收入需連續(xù)三年增長(zhǎng)30%、30%和20%,同時(shí)維持每年25%左右的*增速。隨后,汾酒推動(dòng)了一系列內(nèi)外部改革。

      2019年,汾酒銷(xiāo)售收入118億元,*增長(zhǎng)30%,完成“三年改革”目標(biāo),成為A股市場(chǎng)完成整體資產(chǎn)上市的白酒企業(yè)。據(jù)2021年一季報(bào),山西汾酒在體制改革方面,持續(xù)鞏固改革發(fā)展成果,縱深推進(jìn)國(guó)企改革。收購(gòu)集團(tuán)公司所持山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展股份有限公司 51%股權(quán),大幅減少了關(guān)聯(lián)交易。

      在今年糖酒會(huì)期間,汾酒副總經(jīng)理、汾酒銷(xiāo)售公司總經(jīng)理李俊表示要穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)施 "12345" 汾酒營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略,其中,"1" 是指 " 一個(gè)目標(biāo) ",在 " 十四五 " 期間躋身陣營(yíng),實(shí)現(xiàn) " 三分天下有其一 " 的目標(biāo)。

      事實(shí)上,“三分天下有其一”已不是汾酒次提及,而要想躋身陣營(yíng),則需要汾酒在五年內(nèi)至少實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻一番。有業(yè)內(nèi)人士推算,按照山西汾酒目前2020年已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.96億元來(lái)看,“十四五”末營(yíng)收要超300億才有可能達(dá)成這一戰(zhàn)略目標(biāo)。

      而目前,汾酒青花系列銷(xiāo)售占比已達(dá)35%以上,未來(lái)增速是否會(huì)放緩?省外收入已占總收入的六成,全國(guó)化拓展速度是否也會(huì)放緩?這些問(wèn)題都需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

      按照“汾酒速度”的增長(zhǎng)勢(shì)頭,能否追趕上瀘州老窖、洋河股份,躋身梯隊(duì),值得拭目。

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